Индивидуальные и групповые автопоилки: для животных. Схемы и конструкции...
Опора деревянной одностоечной и способы укрепление угловых опор: Опоры ВЛ - конструкции, предназначенные для поддерживания проводов на необходимой высоте над землей, водой...
Топ:
Марксистская теория происхождения государства: По мнению Маркса и Энгельса, в основе развития общества, происходящих в нем изменений лежит...
Выпускная квалификационная работа: Основная часть ВКР, как правило, состоит из двух-трех глав, каждая из которых, в свою очередь...
Эволюция кровеносной системы позвоночных животных: Биологическая эволюция – необратимый процесс исторического развития живой природы...
Интересное:
Наиболее распространенные виды рака: Раковая опухоль — это самостоятельное новообразование, которое может возникнуть и от повышенного давления...
Что нужно делать при лейкемии: Прежде всего, необходимо выяснить, не страдаете ли вы каким-либо душевным недугом...
Отражение на счетах бухгалтерского учета процесса приобретения: Процесс заготовления представляет систему экономических событий, включающих приобретение организацией у поставщиков сырья...
Дисциплины:
2017-05-16 | 499 |
5.00
из
|
Заказать работу |
|
|
Познакомимся с другим подходом. Вместо того чтобы возиться со ставкой дисконтирования, мы можем внести поправки непосредственно в оценку денежного потока и приведенной стоимости издержек или выгод финансирования. Этот подход так и называют: метод скорректированной приведенной стоимости (APV). Суть метода скорректированной приведенной стоимости легче всего постичь на простых числовых примерах. Мы начнем с анализа проекта при базовых предпосылках, а затем рассмотрим возможные побочные эффекты финансирования проекта в случае его принятия.
Метод скорректированной приведенной стоимости начинается с оценки проекта как мини-фирмы, которая финансируется целиком из собственного капитала. Возьмем для примера проект производства солнечных батарей. Проект требует 10 млн руб. инвестиций и сулит равномерный посленалоговый денежный поток объемом 1,8 млн руб. в год на протяжении 10 лет. Альтернативные издержки привлечения капитала составляют 12%; эта величина отражает деловой риск проекта. От акций такой мини-фирмы инвесторы стали бы требовать ожидаемую доходность 12%. Отсюда базовая оценка чистой приведенной стоимости нашей мини-фирмы:
NPV= –$10 000 000 + = +170 000 руб.
Учитывая масштабы проекта, эта величина почти не отличается от нуля.
Но допустим, фирма должна финансировать 10 млн руб. инвестиций за счет выпускаакций (будь проект отвергнут, ей не пришлось бы выпускать акции) и эмиссионные издержки поглотят 5% валовых поступлений от выпуска. Значит, для того чтобы получить в руки 10 млн руб., фирме нужно выпустить акции на 10 526 000 руб. Разница в размере 526 тыс. руб. пойдет на оплату услуг подписчиков, юристов и других лиц, причастных к эмиссии. Вычтя эмиссионные издержки из базовой чистой приведенной стоимости, находим скорректированную приведенную стоимость:
|
APV= базовая NPV— эмиссионные издержки = +$170 000— $526 000= —356 000 руб.
Фирма должна отказаться от проекта, поскольку скорректированная приведенная стоимость имеет отрицательное значение.
Рассмотрим различные сценарии финансирования. Предположим, что фирма придерживается нормативного коэффициента долговой нагрузки 50%, то есть ограничиваетдолю долга 50% стоимости своих активов. Стало быть, инвестируя больше, она и занимает больше; в этом смысле инвестиции увеличивают кредитоемкость фирмы. Обладает ли кредитоемкость какой-нибудь ценностью? Наиболее распространенный ответ — да, обладает, благодаря налоговой защите, которую создают процентные платежи по корпоративным займам. Например, стоимость фирмы не зависит от ее структуры капитала, если не считать приведенную стоимость процентной налоговой защиты:
Стоимость фирмы = стоимость при финансировании из собств. капитала +
+ PV нал. защита
Эта теория учит нас исчислять стоимость фирмы в два действия. Сначала надо найти базовую стоимость при условии финансирования полностью из собственного капитала, а затем к полученному результату прибавить приведенную стоимость налогов, сэкономленных вследствие отхода от политики финансирования только из собственного капитала. Такая процедура представляет собой расчет APV для фирмы в целом.
Метод APV применим в тех случаях, когда долг, поддерживаемый проектом, привязан к балансовой стоимости проекта или когда этот долг нужно погашать по фиксированному графику. Так, Каплан и Рубак воспользовались методом APV для анализа цен в выборке сделок по выкупу компаний за счет займа. Такие сделки — это поглощения, обычно зрелых фирм, финансируемые преимущественно из долга. Однако новый (возросший) уровень долга не обязательно должен сохраняться вовеки. Бизнес-планы в рамках выкупов за счет займа намечают пути привлечения дополнительных денежных средств — в частности, через распродажу активов, снижение издержек или повышение нормы прибыли. Эти дополнительные средства направляются на погашение долга, из которого финансировалась сделка. В силу этого вы не можете использовать WACC в качестве ставки дисконтирования при оценке выкупов за счет займа, так как коэффициенты долговой нагрузки в таких случаях не постоянны.
|
А вот метод APV прекрасно подходит для оценки выкупов за счет займа. Сперва стоимость компании определяется так, словно бы финансирование осуществлялось целиком из собственного капитала. Это означает, что денежный поток прогнозируется в посленалоговом выражении, но без учета какой-либо налоговой защиты, создаваемой займами, которые обеспечивают выкуп. Налоговая защита оценивается отдельно. Устанавливается график погашения долга, на его основе вычисляется приведенная стоимость процентной налоговой защиты, и затем полученная величина прибавляется к стоимости, рассчитанной при условии финансирования из собственного капитала. Сюда же прибавляются и всякие другие побочные эффекты финансирования. В итоге получаем скорректированную приведенную стоимость компании. Как обнаружили Каплан и Рубак, метод APV превосходно объясняет цены наиболее заметных поглощений, даже несмотря на то что отнюдь не вся информация, известная участникам торгов, получает публичную огласку. Самим Каплану и Рубаку в своем анализе пришлось ограничиться данными, открытыми для массового доступа.
|
|
Семя – орган полового размножения и расселения растений: наружи у семян имеется плотный покров – кожура...
Организация стока поверхностных вод: Наибольшее количество влаги на земном шаре испаряется с поверхности морей и океанов (88‰)...
Архитектура электронного правительства: Единая архитектура – это методологический подход при создании системы управления государства, который строится...
Своеобразие русской архитектуры: Основной материал – дерево – быстрота постройки, но недолговечность и необходимость деления...
© cyberpedia.su 2017-2024 - Не является автором материалов. Исключительное право сохранено за автором текста.
Если вы не хотите, чтобы данный материал был у нас на сайте, перейдите по ссылке: Нарушение авторских прав. Мы поможем в написании вашей работы!